HSBC nâng định giá MSR giữa chu kỳ tăng trưởng mới của vonfram

Định giá của HSBC được xây dựng trên kịch bản tương đối thận trọng về giá vonfram, trong khi diễn biến thực tế của thị trường đang cao hơn đáng kể. Điều này cho thấy chênh lệch giữa giả định định giá và diễn biến thực tế của thị trường vonfram hiện nay.

Trong bối cảnh doanh nghiệp đã bắt đầu ghi nhận lợi nhuận tích cực, vận hành cải thiện và hưởng lợi từ chu kỳ ngành thuận lợi, định giá hiện tại của Masan High-Tech Materials vẫn đang có sự chênh lệch so với định giá nội bộ.

MSR ghi nhận tăng trưởng lợi nhuận và cải thiện hiệu quả vận hành

Ở góc độ hoạt động, MSR đạt doanh thu 12 tháng gần nhất khoảng 282 triệu USD. Bước sang năm 2026, MSR đã ghi nhận bước ngoặt rõ nét về lợi nhuận. Quý I, doanh nghiệp đạt doanh thu gần 3.000 tỷ đồng, tăng 114,9% so với cùng kỳ và lợi nhuận sau thuế trước lợi ích cổ đông thiểu số đạt 537 tỷ đồng, mức cao nhất từ trước đến nay, đảo chiều mạnh so với cùng kỳ năm trước.

Biên EBITDA mở rộng lên 35,1%, phản ánh sự cải thiện đồng thời về giá hàng hóa và hiệu quả vận hành.

Đại diện MSR cho biết, hiện MSR vẫn niêm yết trên UPCoM, nền tảng hạn chế khả năng tiếp cận của nhiều dòng vốn tổ chức. Lộ trình chuyển niêm yết sang HOSE, cùng với quá trình giảm đòn bẩy tài chính và cải thiện minh bạch, có thể là những yếu tố giúp thu hẹp khoảng cách định giá theo thời gian.

Nền tảng vận hành cải thiện trước chu kỳ giá

Trước khi bước vào chu kỳ giá thuận lợi, MSR đã có sự cải thiện rõ rệt về hiệu quả vận hành. Năm 2025, trong bối cảnh giá APT bình quân ở mức thấp, doanh nghiệp vẫn ghi nhận EBITDA đạt hơn 2.100 tỷ đồng, tăng hơn 40% so với cùng kỳ, và dòng tiền tự do chuyển sang dương.

Sự cải thiện này đến từ các yếu tố nội tại như nâng cao tỷ lệ thu hồi khoáng sản và tối ưu chi phí. Trong ngành khai khoáng, nơi chi phí mang tính cố định cao, những cải thiện về hiệu suất có thể chuyển hóa trực tiếp thành biên lợi nhuận.

Các thay đổi này diễn ra trước khi giá vonfram tăng, cho thấy nền tảng vận hành đã được cải thiện độc lập với chu kỳ giá và tạo tiền đề cho giai đoạn tăng trưởng tiếp theo.

Song song với cải thiện nội tại, thị trường vonfram toàn cầu đang có những thay đổi. Trung Quốc, nguồn cung lớn nhất thế giới, đang chuyển từ vai trò xuất khẩu sang ưu tiên tiêu dùng nội địa và kiểm soát tài nguyên chiến lược. Điều này làm giảm nguồn cung ra thị trường quốc tế, trong khi nhu cầu từ bán dẫn, AI, quốc phòng và công nghiệp công nghệ cao tiếp tục tăng.

Nhờ đó, các nhà cung cấp ngoài Trung Quốc trở nên quan trọng hơn. Với mỏ Núi Pháo và chuỗi giá trị tích hợp từ khai thác đến chế biến, MSR là một trong số ít doanh nghiệp có khả năng cung cấp nguồn nguyên liệu ổn định ngoài Trung Quốc. Lợi thế này mang tính dài hạn, đặc biệt khi thế giới ngày càng chú trọng an ninh chuỗi cung ứng vật liệu chiến lược.

Tăng trưởng còn tiếp diễn: Sản lượng, lợi nhuận và dòng tiền cùng tăng tốc

Triển vọng năm 2026 cho thấy tăng trưởng của MSR không chỉ đến từ giá hàng hóa. Công suất xử lý được kỳ vọng phục hồi từ quý II và tăng mạnh hơn từ quý III sau khi điều chỉnh giấy phép khai thác, qua đó sản lượng cả năm được kỳ vọng vượt mức năm 2025.

Theo kế hoạch công bố tại Đại hội đồng cổ đông 2026, MSR xây dựng kịch bản năm dựa trên giả định giá APT khá thận trọng, chỉ khoảng 1.164-1.246 USD/mtu. Tuy nhiên, thực tế giá APT ngoài Trung Quốc đầu tháng 5 dao động trong khoảng 3.000 USD/mtu. Với giả định đó, doanh nghiệp vẫn đặt mục tiêu doanh thu hợp nhất từ 16.000-20.300 tỷ đồng và lợi nhuận sau thuế trước lợi ích cổ đông thiểu số 1.700-2.500 tỷ đồng trong năm 2026.

Theo kế hoạch của Ban lãnh đạo MSR, nếu duy trì được mặt bằng giá APT trên khoảng 1.500 USD/mtu, MSR có thể giảm tỷ lệ nợ ròng/EBITDA từ khoảng 3,5 lần xuống còn 1,7 lần trong năm 2026, và 0,1 lần vào cuối năm 2027. Điều này không chỉ giúp giảm áp lực lãi vay mà còn mở ra khả năng cải thiện mạnh dòng tiền tự do và khả năng chi trả cổ tức trong dài hạn.

Ở cấp độ tập đoàn, MSR cũng được kỳ vọng trở thành động lực quan trọng hỗ trợ quá trình giảm nợ tài chính của Masan, khi dòng tiền hoạt động ngày càng cải thiện.

Đại diện MSR nhận định: “Câu chuyện của MSR đang dần chuyển dịch từ một doanh nghiệp phụ thuộc vào chu kỳ hàng hóa sang một nền tảng vật liệu công nghệ cao với hiệu quả vận hành cải thiện, cấu trúc tài chính lành mạnh hơn và vai trò ngày càng quan trọng trong chuỗi cung ứng toàn cầu.

Khi các yếu tố về lợi nhuận, dòng tiền, đòn bẩy và thị trường vốn dần rõ ràng hơn, mức định giá của MSR có thể được điều chỉnh để phản ánh đầy đủ hơn nền tảng kinh doanh và triển vọng dài hạn”.